出品 | 妙投 APP
作者 | 刘国辉
编辑 | 丁萍
头图 | 视觉中国
今年终于轮到建行风光了。
截至 6 月 10 日，建设银行（以下简称"建行"）总市值达到 2.7442 万亿元，不仅超过工商银行（以下简称"工行"）的 2.7408 万亿元，也明显高于农业银行（以下简称"农行"）的 2.35 万亿元，连续多日坐稳了 A 股市值一哥的宝座。
在过去很长时间里，A 股"市值一哥"的位置几乎是工行的专属；而 2023 年至 2025 年，农行凭借更优异的业绩表现后来居上，一度超越工行登顶。如今，建行又接过了接力棒。
更值得关注的是，这并非简单的轮动。
今年以来，截至 6 月 10 日，农行股价累计下跌 11%，工行下跌 1%，而建行自 3 月以来持续走强，年内涨幅超过 13%。三家大行此消彼长之下，建行成功登顶 A 股。
对于建行的上涨，市场一直有一种解释：由于建行 A 股流通股仅 96 亿股，在 2616 亿总股本中占比较低，筹码相对稀缺，因此股价更容易上涨。其实这种说法有很大的片面性，如果这个因素占主导，那么在 2023-2025 年的银行股行情中，建行应该领涨，但实际上并不是。
流通盘小确实意味着筹码稀缺、股价弹性更高，但同时也意味着机构资金特别是指数基金配置空间更小。
所以资金因素或许能够解释短期波动，却难以决定长期趋势，最大的因素还是基本面。
真正的问题在于：当工行、农行都已进入调整阶段时，建行为何能够脱颖而出？
"副业"做得不错
最近，国内存储芯片龙头企业长鑫科技即将上市，多家市场机构基于其 2026 年强劲的盈利预测，给出了约 2 万亿元至 3 万亿元人民币的市值预期范围。如果这一预期最终兑现，建行或许也能从中获得一笔不菲的收益。
根据国联民生证券测算，目前共有 8 家上市银行持有长鑫科技股权。其中，建行通过建信投资、建银国际、建信领航以及国调基金等多个平台间接持股，穿透后的持股比例达到 1.714%，不仅位居银行业首位，也明显高于农行的 0.951%、工行的 0.640%。
按照长鑫科技上市发行 10% 新股测算，建行上市后的穿透持股比例将降至约 1.56%。但即便如此，若长鑫科技市值达到 2 万亿元，建行对应持股市值理论上仍可达到 311 亿元，相较约 27 亿元的账面价值增值超过 10 倍。仅这一项投资的潜在增值规模，就接近建行 2025 年净利润的十分之一。
股权投资是银行的副业，建行在这方面的投资，正在取得收获。
除了持有长鑫，建行旗下 AIC（金融资产投资公司）建信投资还持有长江存储 0.61% 的股份。在 6 家国有大行 AIC 中，建信投资资产规模不算大，不过科技投资相对领先。截至 2026 年 2 月末，累计落地近 200 个科技金融项目，投资金额超 1200 亿元。其中在集成电路累计投资近 100 亿元。
除了股权投资带来的潜在收益，建行来自金融市场业务的收益也不错。
2025 年，受净息差收窄影响，建行传统信贷业务贡献的利息净收入同比下降 2.9%，但全年营收仍实现 1.88% 的增长，关键原因就在于投资收益的大幅提升——全年投资收益由 214 亿元增长至 491 亿元，同比增幅达到 129%，成为支撑营收增长的重要力量。
其实 2025 年债市机会并不多，10 年期国债收益率全年上行约 25bp，价格承压，资本利得难做。建行在上半年利率相对低位果断卖出高票息旧债，把浮盈变当期收益。特别是卖出摊余成本债券确认收益 175.93 亿元，同比大增 340%，成为其投资收益增长的最大来源。
不过，这些亮眼表现也存在一定的特殊性。
无论是长鑫科技带来的潜在重估，还是债券浮盈的集中兑现，本质上都属于阶段性收益。2025 年的高增长，很大程度上来自过去数年积累收益的一次性释放。随着存量浮盈逐步消耗，2026 年能够继续兑现的空间明显缩小。
因此，从长期来看，股权投资和金融市场业务可以增厚利润，却难以成为业绩持续增长的核心来源。
对于一家商业银行而言，真正决定长期价值的，依然是主业。
那么，建行的基本盘表现究竟如何？
格局悄然切换
银行的基本盘，终究还是息差。
银行的最大收入来源是信贷业务，对于大行来说更是如此。如果只看信贷主业，2025 年的建行其实并不算出色，过去三年里大行业绩最出色的是农行。不过从今年一季度开始，建行的业绩增长略好于农行，成为四大行里的业绩增长冠军。
建行与农行今年开始"攻守易形"，这应该是建行今年股价表现较好的重要原因。
作为决定银行盈利能力的核心指标，净息差一直承受较大压力。2025 年，建行净息差降至 1.34%，较上年下降 17 个 BP，不仅是四大行中降幅最大的银行，在六大国有行中也仅好于邮储银行，在全国主要上市银行中同样处于靠后水平。
银行利息净收入（亿元）增速净息差净息差较 2024 年下滑幅度工商银行 6351.26-0.36%1.28%0.14% 建设银行 5727.74-2.9%1.34%0.17% 农业银行 5695.94-1.91%1.28%0.14% 中国银行 4407.05-1.83%1.26%0.14% 交通银行 1730.751.91%1.2%0.07% 邮储银行 2816.2-1.57%1.66%0.21% 招商银行 2155.932.04%1.87%0.11% 兴业银行 1487.520.44%1.71%0.11% 中信银行 1444.69-1.51%1.63%0.14% 浦发银行 1204.835.03%1.42%0
（全国前十大银行 2025 年净息差情况）
息差的大幅收窄直接影响了传统信贷业务的盈利能力。
尽管 2025 年建行资产规模同比增长 12.47%，仅次于农行，在大型银行中依然保持较快扩张速度，但利息净收入却同比下降 2.9%，降幅不仅高于工、农、中三大行，在全国前十大上市银行中也是最大的。
银行资产规模（亿元）资产规模增速营收（亿元）营收增速净利润（亿元）净利润增速工商银行 534777.739.54
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